'Fon krizi büyümeyi vurabilir'

Goldman Sachs, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın (TCMB) yılın son Enflasyon Raporu'nda verdiği para politikası mesajlarını güvercin olarak değerlendirdi. Banka, iç talepte dip seviyenin geride kaldığını ve temel enflasyonun yeniden yükselişe geçtiğini belirtirken, fon krizinin finansal koşullar ve ekonomik faaliyet üzerindeki etkisinin TCMB'nin öngördüğünden daha güçlü olduğunu savundu.

CNBC-e'de yer alan Goldman Sachs'ın 12 Kasım tarihli Türkiye değerlendirme raporunda, TCMB'nin 2026 ve 2027 yıl sonu enflasyon tahminlerini yükselttiği son raporundaki mesajlar ele alındı. Banka, Merkez Bankası'nın çekirdek enflasyon ve iç talepteki yavaşlamaya yaptığı vurgunun, aralık ayında yeni faiz indirimlerinin önünü açabileceğini belirtti. Buna karşın Goldman Sachs, kendi temel beklentisinin aralık ayında politika faizinin sabit tutulması yönünde olduğunu bildirdi.

TCMB'nin enflasyon tahminlerindeki revizyonun nedeni

Goldman Sachs'ın değerlendirmesinde, TCMB Başkanı Fatih Karahan'ın enflasyon tahminlerindeki güncellemeleri İran savaşına bağladığına dikkat çekildi.

Rapora göre Karahan, maliye politikasına ve savaşın ne kadar süreceğine ilişkin belirsizliklerin önceki Enflasyon Raporu döneminde 2026 ve sonrasına yönelik tahmin değişikliklerinin ertelenmesinde etkili olduğunu belirtti.

Son rapordaki güncellemelerin yalnızca yakın dönemde yaşanan gelişmelere verilen bir tepki olmadığını vurgulayan Karahan, daha geniş kapsamlı bir değerlendirme yapıldığını ifade etti.

Goldman Sachs, Karahan'ın çekirdek enflasyondaki ve iç talepteki belirgin yavaşlamaya dikkat çektiğini, ancak tahmin revizyonlarının para politikası koşullarında gevşeme anlamına gelmediğini söylediğini aktardı.

Banka, TCMB Başkanı ve Para Politikası Kurulu üyelerinin sunumlarında bu göstergelere daha fazla ağırlık vermesinin aralık ayında faiz indirimi ihtimalini artırdığını değerlendirdi.

Faiz indirimi dolarizasyon riskini artırabilir mi?

Goldman Sachs, faiz indirimlerinin devam etmesi halinde Türk lirasındaki değer kaybının hızlanmasının dolarizasyon üzerindeki olası etkilerine ilişkin Karahan'ın açıklamalarını da değerlendirdi.

Rapora göre Karahan, döviz talebinin yalnızca faiz oranlarına bağlı olmadığını, stopaj vergisinin de bu süreçte etkili olduğunu belirtti. Enflasyon beklentilerindeki iyileşme ve TCMB'ye duyulan güvenin, getirilerdeki düşüşe rağmen şu ana kadar dolarizasyona geçişi sınırladığını ifade etti.

Goldman Sachs, TCMB'nin çekirdek enflasyon ve iç talepteki zayıflığa yaptığı vurgunun yanı sıra, faiz indirimleriyle birlikte döviz talebini kontrol altında tutmak için vergi düzenlemeleri dahil makroihtiyati araçlara başvurabileceğini kaydetti.

Banka, TCMB'nin kredi büyümesine yönelik tavanlarda son dönemde yaptığı gevşemeyi de değerlendirdi. Merkez Bankasının bu adımı artan büyüme endişelerinden ziyade, kredi büyümesindeki yavaşlamaya karşı bir normalleşme olarak tanımladığı aktarıldı.

Goldman Sachs: Fon krizinin etkisi daha büyük

Goldman Sachs'ın TCMB'den ayrıştığı temel başlıklardan biri, fon krizinin finansal koşullar ve ekonomik faaliyet üzerindeki etkisi oldu.

TCMB, fon krizinin finansal koşullar ve ekonomik faaliyet üzerindeki etkisinin sınırlı olduğu değerlendirmesini paylaşırken Goldman Sachs bu etkinin daha güçlü olduğunu savundu.

Banka, Merkez Bankası'nın son Enflasyon Raporu'nda cari işlemler hesabına önceki raporlara kıyasla daha fazla yer vermesini olumlu karşıladı. Ancak programın sürdürülebilirliği açısından daha önemli gördüğü finansal hesap veya ödemeler dengesi kaynaklı rezerv kayıplarına raporda değinilmediğine dikkat çekti.

Goldman Sachs, iç talebin dip noktasını geride bıraktığını ve temel enflasyonun yükselmeye başladığını düşündüğünü belirterek fon krizinin etkisinin TCMB'nin değerlendirmesinden daha büyük olduğunu vurguladı.

Fon krizi büyümeyi 0,7 puan aşağı çekebilir

Goldman Sachs'ın miktar bazlı finansal koşullar endeksine göre fon krizinin etkisiyle yalnızca eylül ayında 100 baz puanlık sıkılaşma yaşandı.

Endeks, para politikasında gevşeme sürecinin başlamasından önce 2024 yılında görülen mevcut döngünün en sıkı seviyesine geri döndü.

Banka, finansal koşullardaki bu sıkılaşmanın önümüzdeki çeyreklerde ekonomik büyüme üzerinde 0,7 puanlık aşağı yönlü etki yaratabileceğini hesapladı.

Kredi büyümesindeki yavaşlama dikkat çekti

Goldman Sachs, daha önce atılan makroihtiyati gevşeme adımlarına ve faiz indirim sürecinin başlamasına rağmen kredi büyümesindeki yavaşlamanın devam ettiğine işaret etti.

Geçmiş dönemlerde benzer önlemlerin ardından kredi büyümesinde hızlanma yaşandığını hatırlatan banka, bu kez aynı tablonun ortaya çıkmadığını belirtti.

Son kredi düzenlemelerini kredi büyümesindeki yavaşlamayı durdurmaya yönelik bir girişim olarak değerlendiren Goldman Sachs, yetkililerin önümüzdeki aylarda bu konuya odaklanmayı sürdürebileceğini öngördü.

Banka, mevcut görünümün enflasyon ve ekonomik büyümeye yönelik aşağı yönlü risklerin, finansal koşullar endeksinin işaret ettiğinden daha sınırlı kalabileceğine işaret ettiğini bildirdi